現行匯率制度下的貨幣效應
摘要：2007年1月,我國外匯儲備突破萬億美元大關,成為全球第一外匯儲備大國。伴隨我國外匯儲備的增長,基礎貨幣投放量的快速增加,經濟中出現了明顯的流動性過剩問題。而如何認識外匯儲備,從匯率制度角度尋找提高貨幣政策效應的方法也成為了人們頗為關注的問題。
關鍵詞：人民幣 匯率 外匯
伴隨我國外匯儲備的增長,基礎貨幣投放量的快速增加,經濟中出現了明顯的流動性過剩問題。如何認識外匯儲備,從匯率制度角度尋找提高貨幣政策效應的方法也成為我們面前的一個重要問題。
一、現行匯率制度下的貨幣效應
1. 政府在政策組合中的選擇
1994年我國實行了有管理的浮動匯率制度,匯率變動極小,始終保持在1美元兌換8.26人民幣左右。2005年7月21日,中國人民銀行宣布實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。隨著我國經濟發展和國際收支的“雙順差”擴大,實施這一政策組合的成本越來越大,外匯儲備增長成為本幣投放的主要閘門,貨幣政策的獨立性嚴重削弱,被迫實行了匯率穩定和資本單向自由流動的政策組合。
2. 基礎貨幣供給的內生性
隨著經濟和金融的全球化深化,我國開放步伐加快,為了維持匯率穩定,無論經常項目還是資本項目外匯流入時,中央銀行必須投放人民幣買入。在國內信貸不變的情況下,國際收支不平衡時就會通過外匯儲備渠道迫使貨幣供應變化。在目前匯率形成機制及外匯管理模式下,人民銀行只能被動接受國際收支順差的變動,外匯占基礎貨幣投放的比重越來越大。在長期盯住美元的匯率制度下,外匯占款上升成為基礎貨幣投放關鍵內生性因素。
3. 外匯儲備增長與貨幣投放量的增加
我國的國際收支已多年出現“雙順差”,從經常項目上看,在國內商品市場相對過剩的情況下只能通過出口尋找外銷,出口增加的外匯收入因結匯制度擠出了基礎貨幣。從資本項目上看,我國已經成為吸引FDI最多的國家,在吸引了大量國外直接投資的同時也迫使央行增加基礎貨幣。此外,美國長期貿易赤字和外債增加,使美元資產相對其他國家和地區的投資吸引力明顯減弱,導致全球資金逐步從美元資產轉移到未來投資回報率更高、匯率風險更小的亞洲國家以及其他新興地區,推動了這些國家匯率升值。這種情況下,人民幣引起了投機者的興趣。境外熱錢在人民幣升值利益的驅動下不斷涌入,進一步加劇了外匯儲備增長。
二、從匯率角度提高貨幣政策效應
我國當前的匯率制度安排使得“雙順差”短時期內無法改變,雖然中央銀行采取了票據對沖、抑制投資等手段進行調節,效用都是短期的。
1. 對于我國來說,短時期內匯率完全浮動不現實,但匯率浮動幅度能夠更為靈活完全可以做到。通過匯率浮動區間的逐步擴大,利用市場機制調節外匯市場供求,人民銀行可以在很大程度上擺脫為了維持匯率穩定而被動增發大量基礎貨幣,從而收縮市場貨幣總量,有效解決商業銀行流動性過剩的問題。同時根據當前國際經濟發展的多極化趨勢,人民幣匯率參考的一籃子貨幣中,美元成份可以適當減少,增加歐元、英鎊、日圓等貨幣比重,避免美元波動牽連我國貨幣大幅度波動風險,將未來以市場為基礎的均衡匯率與世界多元化經濟體聯系在一起。
2. 現有外匯管理體制主要基于外匯緊缺時期,結售匯外匯管理體制對于外匯儲備增加有積極作用。隨著貿易順差企業出口創匯越來越多,國際資本大量流入使投放的人民幣大量增加。因此,積極推進外匯管理體制改革,放寬企業和個人用匯自由度,由強制結售匯制向自愿結售匯制轉變,由國家集中儲備外匯向民間分散外匯轉變,由吸引外資進入國內向有條件的對外投資轉變,是我國金融國際化發展的途徑,才能實現貨幣政策的獨立性,徹底解決流動性過剩問題。
3. 匯率制度改革需要有一個良好的環境,與其他政策的協調配合尤為重要。首先應加快利率市場化改革,為人民幣遠期交易、期貨交易及企業回避匯率風險創造良好的金融市場基礎,使人民幣匯率與利率形成機制逐步融為一體。同時,調整貿易政策和引進外資政策。國際收支“雙順差”與對出口和引進外資的優惠政策密切聯系,在當前出口貿易激增和外商投資數量擴大的背景下,內外資一視同仁“兩稅合一”成為大勢所趨。
4. 加快外匯市場建設,為各類經濟主體規避風險提供有效渠道。進一步加快外匯市場建設步伐。允許不同交易目的的主體進入外匯市場交易,提高外匯市場的競爭程度,同時為使市場參與主體具備風險管理能力,從而增加經濟主體的選擇,減少人民幣升值預期中的投機行為,使市場對人民幣的價值定價更加真實、準確。
5. 引導企業主動適應匯率變化,適當運用金融工具規避風險。企業要進一步提高風險意識,培養和引進相關的專業人員,增強處置匯率風險的能力,增強對外匯市場變化的適應能力。同時要加強成本核算,控制費用開支,進一步擴大利潤空間。注重科技創新,提高核心競爭力,開發高附加值產品,盡快實現產業升級。
6. 銀行應積極開發金融衍生產品,提高風險定價能力。商業銀行應適應人民幣匯率形成機制改革的形勢和要求,抓住外匯市場快速發展和企業匯率避險需求迅速增長的機遇,正確處理改進金融服務與防范風險的關系,增強服務意識,創新金融產品,推出適應不同需求的外匯避險工具,并相應拓寬遠期結售匯業務的期限設置。
三、總結
中國采取有管理的浮動匯率制度,是人民幣匯率制度向自由浮動的匯率制度邁進的必經之路。現階段,中國加入世界貿易組織,在此前提下,中國應不斷改進外匯管理手段,圍繞維護國際收支平衡和人民幣匯率穩定,整頓和規范外匯市場秩序,努力為支持對外貿易和鼓勵外商來華投資創造良好環境和條件,以促進國民經濟健康發展。
參考文獻:
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